良好私募心法：投研體系、方法論、行業(yè)**邏輯常見問題

時間：2018-03-28作者：中源數(shù)聚（北京）信息科技有限公司瀏覽：21

Q：時間管理上，研究員覆蓋的行業(yè)與公司數(shù)量通常較多，時間上怎么高效利用？怎么快速決定在哪些上面快速花時間？有些短期機會，不一定是大牛股，屬于經(jīng)營節(jié)奏的改變，怎么讓研究員做好時間分配？怎么預(yù)判一個行業(yè)或公司值不值得看？對于一些市場短期的很多熱點，研究員怎么很快的判斷是否值得深挖？
A：從研究的時間精力分配上，我個人覺得應(yīng)該將70%-80%的時間花在重要問題上。而把較少的時間花在短期變化的公司上。要把大部分時間放在一個產(chǎn)業(yè)較重要的大方向與較關(guān)鍵的變化上，以及在這個邏輯下的較重要的少量公司。每個人在漫長的職業(yè)生涯里，一定要樹立做重要事情的思維，才可能磨練這個能力，越早明白越有利。如果一直忙于做短期的事情，那么思考長期重要問題的能力就難以積累，人們通常*忽略短期不緊迫、而長期十分重要的事情，反而忙于應(yīng)付短期緊迫、長期**不高的事情，這是本末倒置的。
研究一個課題的出發(fā)點一定要是這樣的，當然具體問題具體分析。其實很多行業(yè)與公司用排他法就可以判斷。比如長期趨勢非常明顯向下、而且行業(yè)底部難以判斷、總體估值又不低的行業(yè)，基本上就不要看；比如那些在熟悉領(lǐng)域都沒有做出多少成績、團隊又沒有換的公司，他說要在一個全新的行業(yè)做到如何如何，這基本上就是吹牛；比如一個說自己技術(shù)如何牛、如何高科技，你發(fā)現(xiàn)其產(chǎn)品毛利率很低、人均收入很低，基本上就是假的。這些簡單的常識判斷就可以排除很多公司，對于這些類型的公司，無論漲的多么牛，都不是我們研究的對象，就像**我說的，研究的目的是要把高**的事情、重要的事情的確定性提高到非常高的水平，才有真正的決策參考意義。
Q：比如說某個行業(yè)，年底復(fù)盤的時候發(fā)現(xiàn)，屬于我們認同的基本面驅(qū)動的牛股有好多個，我們?nèi)绾我笱芯繂T把握這些公司？
A：舉個例子，中國制造業(yè)升級的公司，分散在各個行業(yè)，假設(shè)20家公司需要研究。其實這20個公司一定會有某一些顯著的共性，在宏觀的、產(chǎn)業(yè)中觀與企業(yè)微觀層面的一些顯著的特征是共通的，依據(jù)這些邏輯假設(shè)我們深度研究了其中的5家公司，最后在3家公司上重倉買入，并獲得非常好的收益，我認為這個投資就非常成功，或者說買入的3家公司的收益率好于20家公司的總體收益，這就是成功的投資。至于沒有投另外的15個公司，邏輯上根本沒有關(guān)系。如果要讓一個研究員在一年內(nèi)對20個公司進行非常高質(zhì)量的研究，其實是非常難得。把5個公司研究到90分遠比把20個公司研究到70分，反而要*得多，而70分的研究是沒有阿爾法**的。
Q：如果要研究好5個公司，那就要把那20個公司也研究好??？
A：這個在邏輯上不矛盾。研究好這5個公司，肯定也要看另外的15個公司，是在這20個公司比較之后，按照重要性原則選出5家公司進行真正深度的研究，對這5家公司的研究一定要做到顯著好于同業(yè)；另外，從這20個公司中通過一些方法挑出要重點研究的5個公司，這個并不難。**談到的四個研究邏輯、對產(chǎn)業(yè)**要素和關(guān)鍵變化的判斷、對企業(yè)家精神與公司治理結(jié)構(gòu)的理解，都是挑出某個領(lǐng)域少量重點公司的研究方法，至少在很大程度上可以做到排除法的結(jié)果。
Q：哪些機會是一定要把握的？哪些機會是**了不行的？
A：**也說過，代表了社會、經(jīng)濟發(fā)展重要方向與產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵變化的東西要把握住。但我還是認為，在這些行業(yè)代表中可能有10個公司，如果研究員能夠抓住3個并形成投資實際貢獻，這就很好。如果要求把10個都抓住，可能實際上投資實踐的確定性反而是降低的，可能在過程中患得患失、不敢重倉也不敢較長期持倉，還是要把這3個的研究確定性大幅度提高。如果在這些代表重要方向與關(guān)鍵變化中的10個公司中，一個都沒有抓住，那一定是研究方法體系有問題。
回過頭來看，其實市場中基本面驅(qū)動的牛股非常多，大部分投資者對很多公司不是沒有研究過，而是研究的深度不夠，才會在投資的過程中患得患失**很多機會、或者中途下車，最后收益率不夠理想。另外，當組合的股票只要**過一定的數(shù)量，其風險的分攤就有顯著的提高，業(yè)績的波動其實是不大的，這個邏輯非常簡單。
對于研究員來說，不管什么行業(yè)，還是要自己學會親手去建立一個屬于自己的思維框架和研究體系。通過這個體系有邏輯的去發(fā)掘機會與管理時間。
Q：研究了好公司，但估值較貴怎么辦？
A：這個主要是基金經(jīng)理需要考慮的，和研究員的關(guān)系不是較大。這是對整體估值的考量，包括大類資產(chǎn)之間的估值比較，包括行業(yè)之間的估值比較，較包括不同產(chǎn)業(yè)生命周期、企業(yè)成長軌跡、不同業(yè)績增長邏輯下不同公司之間估值比較的問題。
不**業(yè)、不同公司的估值是否貴，良好的思維還是按照長期的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)的思路來思考，即判斷未來的**，而不是簡單的、當期的PE、PB等指標，深度的基本面研究可能是判斷未來的**較為可靠的方法。
如果組合中所有股票的估值都比其他資產(chǎn)（如債券類資產(chǎn)）顯著貴了，那自然是整體賣出股票的時候，如果A公司股票顯著貴于B公司股票，那就是要把A換成B。當然，好公司估值低的時候通常不多，但A股市場較大的波動性卻經(jīng)常提供了市場錯誤定價導致的投資機會，今年也有很多這樣的機會。具備了前瞻的深度研究，自然就不會**這些機會。對于研究員來說，要持續(xù)研究與跟蹤**說的較重要的公司是關(guān)鍵，市場總是會提供我們買入機會的。
Q：工作的時間里面，多少精力花在對重要東西跟蹤上，多少精力花在找新的公司？
A：對于基金經(jīng)理來說，我自己更多的時間會花在對產(chǎn)業(yè)大方向、關(guān)鍵變化以及重點公司的持續(xù)研究方面，有與產(chǎn)業(yè)界朋友的交流、與研究員的討論，也有自己對相關(guān)問題廣泛的閱讀與思考。而對于新的標的，更多的idea也是來自于上述的研究與閱讀過程，其實產(chǎn)業(yè)與公司的變化在短時間不會是那么顯著，所以真正重點研究的新公司的較新速度也不會那么快。當然，我還會有一部分時間花在一些似乎與當前工作沒有直接關(guān)系的閱讀上，喜歡看各種書籍。
Q：很多機會不在目前的覆蓋范圍之內(nèi)，怎么把握和分配時間？
A：這類似于上一個問題。要廣泛地閱讀，通過與自己的智慧圈的交流，獲得啟發(fā)。實際上，只要你持續(xù)保持對重要問題的研究，保持與產(chǎn)業(yè)界持續(xù)的交流，保持有前瞻性的閱讀，新的機會與靈感一定會有的，很多idea是在過程中產(chǎn)生的，不是閉門造車出來的，“為者常成、行者常至”就是這個意思。
Q：平時一天的工作時間安排計劃是怎么進行的？平時看哪些東西？廣度閱讀的話，閱讀什么，有什么推薦？
A：對基金經(jīng)理與研究員來說，這肯定是有所不一樣的。對于我自己來說，我的時間分配大約是這樣的：主要的時間還是在研究上，這方面內(nèi)容主要是產(chǎn)業(yè)中觀上的重要邏輯驗證、以及相關(guān)重點公司的跟蹤，包括調(diào)研、與研究員、產(chǎn)業(yè)*或投資圈朋友的討論與學習、閱讀公司公開信息，自己也會經(jīng)常去做一些重要數(shù)據(jù)的格式化與積累，其中可能特別重視的是對關(guān)鍵問題的深度討論與思考。其次是閱讀也占用較多的時間，會在一個階段可能集中閱讀自己認為未來重要課題相關(guān)的一些素材，也包括一些較有影響力的企業(yè)家的言論；也有相當?shù)臅r間閱讀與短期投資關(guān)系不大的東西，比如喜歡閱讀哲學、心理學、科學史等書籍或文章，也閱讀各個領(lǐng)域一些很好的寫手在新媒體里的文章，這些文章的啟發(fā)其實很多。另外，我自己特別重視與產(chǎn)業(yè)界朋友的互動與學習，包括一些非常有意思的創(chuàng)始人，與他們的交流總是有非常大的收獲。
對于研究員來說，我建議要把更多的時間花在建立與持續(xù)優(yōu)化自己的研究體系，培養(yǎng)判斷產(chǎn)業(yè)大趨勢與關(guān)鍵變化的能力上，并能夠?qū)ζ渲休^重要的少數(shù)公司做到業(yè)內(nèi)*的研究水平，而不要把時間花在碎片化的細枝末葉上。對于新入行的人來說，要先從一個重點領(lǐng)域入手學習做深的方法，并把這個方法逐步拓展到其他領(lǐng)域。
總體來說，不管是基金經(jīng)理還是研究員，還是剛?cè)胄械哪贻p人，都要樹立思考大問題的習慣。研究大問題、大方向，做大概率的事。對于小的問題上判斷正確，作用很小。人生較缺的就是時間，時間是每個人一**的資產(chǎn)，要把時間和精力放在較重要的地方，要學習把較重要的事情做到較致。


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