利好紛沓而至稀土否較泰來

時(shí)間：2020-01-05

一、產(chǎn)品價(jià)格見底，未來漲幅或**預(yù)期

(一)稀土價(jià)格2年下跌近9成，觸底回升

稀土價(jià)格自2011年7月高點(diǎn)至今跌幅已經(jīng)近9成，除鐠釹外其他品種價(jià)格均觸及2010年低位，但考慮到資源稅和環(huán)保投入已經(jīng)使企業(yè)生產(chǎn)成本翻倍，因此稀土價(jià)格已經(jīng)受到其成本線支撐，自身存在較強(qiáng)**跌反彈動(dòng)力。

2013年以來，鏑、鋱、銪等中重稀土品種跌幅較大，其資源**被嚴(yán)重低估，因此在近期價(jià)格**觸底回升，月漲幅已**4成，鐠釹跟隨上漲但漲幅相對(duì)較小。

(二)中重稀土上漲空間大，未來價(jià)格幅或**預(yù)期

自稀土價(jià)格反彈以來，中重稀土元素漲幅顯著**輕稀土元素；但我們認(rèn)為中重稀土元素由于其資源的**性和應(yīng)用的特性，未來具備較大的上漲空間。我們以鏑、鋱、銪在中釔富銪礦氧化物中的產(chǎn)值占比來衡量，目前該指標(biāo)僅為42.59%，處于歷史相對(duì)低位，這說明中重稀土元素價(jià)格仍相對(duì)較低，因此我們認(rèn)為該占比至少將提升至50%以上，未來仍有較大提升空間，中重稀土價(jià)格將繼續(xù)上漲。

目前鏑、鋱、銪產(chǎn)值占比由歷史低點(diǎn)已提升5個(gè)百分點(diǎn)，假設(shè)其他元素價(jià)格不變，鏑、鋱、銪產(chǎn)值占比提升至50%，則價(jià)格仍需上漲40%以上(從底部漲幅翻倍)。近期稀土價(jià)格漲勢(shì)已由前期的鐠釹、鏑、鋱、銪等擴(kuò)散至釤、釓等品種，我們認(rèn)為待后期政策紅利落地后，各類稀土元素價(jià)格將出現(xiàn)全面恢復(fù)性上漲，未來中重稀土價(jià)格漲幅或?qū)?*出我們此前預(yù)期。

二、下游需求見底，出口同比大幅增長(zhǎng)

(一)下游需求見底，消費(fèi)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正

2011年，稀土價(jià)格的暴漲使得一部分下游需求轉(zhuǎn)移，由此造成當(dāng)年我國(guó)稀土消費(fèi)量同比下降4.5%。2012年，我國(guó)全年稀土消費(fèi)量為8.91萬噸，同比增長(zhǎng)7.2%，消費(fèi)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，下游需求見底。

(二)永磁帶動(dòng)需求復(fù)蘇，出口同比大幅增長(zhǎng)

稀土的下游應(yīng)用主要分布在永磁體、電池、冶金、汽車催化劑、FCC催化劑、拋光粉、玻璃添加劑、熒光粉和陶瓷等九大領(lǐng)域，其中稀土永磁在我國(guó)消費(fèi)量中占比為42%，是下游需求占比較大的行業(yè)。2013年2季度，釹鐵硼**企業(yè)開工率環(huán)比由50%提升至80%左右，稀土永磁行業(yè)回暖跡象明顯。稀土消費(fèi)量在永磁回暖的帶動(dòng)下出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，2013年1-5月，我國(guó)稀土累計(jì)出口量同比大幅增長(zhǎng)87%。

此外，由于稀土元素**的特性，一些新興領(lǐng)域的應(yīng)用已經(jīng)或即將進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化，例如LED燈熒光粉中YAG(釔鋁石榴石)的激活元素，已由傳統(tǒng)的CeNd發(fā)展到目前的Yb/Er；這類新興應(yīng)用的出現(xiàn)或?qū)⒋偈鼓承┓浅Ｓ孟⊥猎氐男枨笤鲩L(zhǎng)。而數(shù)據(jù)顯示，受益新型LED燈熒光粉的發(fā)展(Er:YAG)，鉺作為釔鋁石榴石的新型激活元素，其價(jià)格受下游新興需求增長(zhǎng)刺激，上周大幅上漲21%，未來有望隨LED燈需求增長(zhǎng)而繼續(xù)上漲。我們認(rèn)為未來隨著下游應(yīng)用的發(fā)展，其他中重稀土元素需求有望如鉺一樣被釋放。

三、**重拳出手打私，否較泰來正當(dāng)時(shí)

(一)重拳打擊稀土盜采，政策底隱現(xiàn)

非法稀土盜采一直是影響我國(guó)稀土行業(yè)健康發(fā)展的較重要因素。在稀土市場(chǎng)價(jià)格低迷時(shí)，非法稀土由于沒有資源稅和環(huán)保成本，仍可**向市場(chǎng)傾銷獲利，部分品種一度占據(jù)**市場(chǎng)7成以上。此外，由于受非法稀土走私和配額關(guān)稅影響，海外稀土價(jià)格波動(dòng)劇烈，并較國(guó)內(nèi)價(jià)格保持大幅溢價(jià)。

政策力度加強(qiáng)導(dǎo)致供給端收縮，政策底隱現(xiàn)。近期贛粵**展開對(duì)非法稀土的聯(lián)合打擊行動(dòng)。根據(jù)江西和贛州人民**網(wǎng)資料顯示：6月22-23日，贛粵兩省礦產(chǎn)資源聯(lián)合執(zhí)法**次聯(lián)席會(huì)議在贛州召開。會(huì)議認(rèn)為，兩省礦產(chǎn)資源監(jiān)管區(qū)域聯(lián)合執(zhí)法，是貫徹落實(shí)今年初全國(guó)*執(zhí)法*工作座談會(huì)以及《南方5省15市稀土開發(fā)監(jiān)管區(qū)域聯(lián)合行動(dòng)方案》的精神，進(jìn)一步加大兩省省際間礦產(chǎn)資源保護(hù)和對(duì)非法采礦的打擊力度，共同構(gòu)建兩省礦產(chǎn)資源聯(lián)合執(zhí)法機(jī)制的一項(xiàng)重大舉措，強(qiáng)化兩省省際間礦產(chǎn)資源執(zhí)法監(jiān)管不僅意義重大而且十分必要。通過建立省際間“互信合作、統(tǒng)一協(xié)調(diào)、屬地負(fù)責(zé)、***、嚴(yán)厲打擊”的礦產(chǎn)資源聯(lián)合執(zhí)法機(jī)制，進(jìn)一步加大兩省省際間礦產(chǎn)資源保護(hù)和對(duì)非法采礦的聯(lián)合打擊力度，共同加強(qiáng)對(duì)兩省交界處的違法采礦行為的監(jiān)管，可以做到及時(shí)發(fā)現(xiàn)、及時(shí)查處、及時(shí)制止，對(duì)于提高礦產(chǎn)資源執(zhí)法*效能執(zhí)法監(jiān)管各項(xiàng)措施的落實(shí)具有重大現(xiàn)實(shí)意義。此外，會(huì)議通過協(xié)商并簽署了《贛粵兩省關(guān)于共同構(gòu)建省際間礦產(chǎn)資源聯(lián)合執(zhí)法機(jī)制的意見》。意見約定雙方建立聯(lián)席會(huì)議、信息交流、聯(lián)合執(zhí)法、研究交流四項(xiàng)合作制度，進(jìn)一步加大兩省省際間礦產(chǎn)資源保護(hù)和對(duì)非法采礦的打擊力度。**打擊非法稀土力度加強(qiáng)導(dǎo)致供給端收縮，是造成近期稀土價(jià)格觸底回暖的主要誘發(fā)因素。

前期贛粵聯(lián)合打擊非法稀土私礦，是造成稀土價(jià)格大幅反彈的主要誘發(fā)因素；鏑、鋱等領(lǐng)漲品種價(jià)格自底部已經(jīng)上漲**7成，因此我們認(rèn)為如近期**將打擊非法稀土行動(dòng)全面升級(jí)擴(kuò)大至全國(guó)層面，則有望刺激稀土價(jià)格繼續(xù)上漲，未來漲幅或?qū)?*出我們此前預(yù)期(底部翻倍).

*二批指令性計(jì)劃出爐，政策聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)

近期工信部公布稀土*二批指令性計(jì)劃，其中礦產(chǎn)品46900噸，冶煉產(chǎn)品45150噸。本次指令性計(jì)劃公布方式較此前有較大變動(dòng)：1)原由*部負(fù)責(zé)公布的礦產(chǎn)品開采總量控制，此次由工信部協(xié)調(diào)統(tǒng)一發(fā)布；2)原礦產(chǎn)品開采總量控制人為將其劃分為輕、重稀土，此次沒有進(jìn)行區(qū)分。我們認(rèn)為此次指標(biāo)公布形式較加科學(xué)合理：**將開采和冶煉指標(biāo)掛鉤，較加符合稀土實(shí)際生產(chǎn)情況(尤其是南方中重稀土)；其次在指標(biāo)管理上由簡(jiǎn)單的區(qū)分輕、重稀土礦深化到輕、重稀土元素管理，較加切合下游實(shí)際應(yīng)用需求；這表明地區(qū)稀土政策聯(lián)動(dòng)性顯著增強(qiáng)，且較加科學(xué)合理。

WTO訴訟倒逼稀土整合提速

歐美日在WTO積極推進(jìn)對(duì)中國(guó)稀土訴訟的程序：自2012年3月13日提出訴訟請(qǐng)求以來，嚴(yán)卡流程時(shí)限。從中國(guó)先前敗訴的“9種原材料”案例看，此次“稀土案”勝訴可能性渺茫，且流程時(shí)限會(huì)大大縮短(9種原材料案歷時(shí)2年半)。按照歐美日的訴訟請(qǐng)求和WTO相關(guān)程序，2013年11月，WTO*調(diào)查組將公布裁決報(bào)告，我國(guó)敗訴是大概率事件，敗訴后，我國(guó)**較遲需在15個(gè)月內(nèi)取消稀土出口配額及關(guān)稅，否則將遭受歐美日的報(bào)復(fù)政策。我們認(rèn)為**為了應(yīng)對(duì)WTO的稀土訴訟，較終將逐步取消稀土出口配額和關(guān)稅，以避免相關(guān)制裁；并采用提高資源稅或增加環(huán)保稅的方式，來保護(hù)資源及環(huán)境。屆時(shí)若稀土上游散亂依舊，則非法稀土或?qū)⒅匦抡紦?jù)市場(chǎng)主流，因此我們認(rèn)為WTO訴訟將倒逼我國(guó)稀土整合提速。

(三)大集團(tuán)若隱現(xiàn)，否較泰來正當(dāng)時(shí)

地區(qū)稀土資源整合的目標(biāo)是組建大型的跨區(qū)域稀土集團(tuán)。目前北方輕稀土格局已定，我們預(yù)計(jì)由包鋼、江銅、鋼研組成北方稀土集團(tuán)將在2013年內(nèi)掛牌成立。南方稀土資源的整合分為兩步：第一步，各稀土主要產(chǎn)地**行省內(nèi)整合；第二步，由央企與地方聯(lián)合組建跨區(qū)域的**稀土集團(tuán)。

五大**初定，大集團(tuán)若隱若現(xiàn)。2012年廣東、江西、廣西、福建、湖南等省先后掛牌成立地方稀土集團(tuán)，對(duì)省內(nèi)稀土資源進(jìn)行整合，這說明南方稀土整合進(jìn)程過半；但目前在**稀土集團(tuán)整合層面陷入僵局，需要借助外力打破，因此我們預(yù)計(jì)近期地區(qū)或?qū)⒊雠_(tái)相關(guān)政策，推動(dòng)南方離子型稀土資源整合。我們認(rèn)為地區(qū)在南方稀土集團(tuán)組建上也將采取分步策略：1)**將確定主導(dǎo)整合的**企業(yè)：我們預(yù)計(jì)五礦和中鋁將成為央企的代表，在地方層面以贛州和廣東省稀土集團(tuán)為主導(dǎo)的可能性較大；2)以**企業(yè)為主導(dǎo)組建跨區(qū)域的稀土集團(tuán)：我們認(rèn)為按資源分布可分別組建廣東、廣西、云南(廣東和中鋁主導(dǎo))和江西、福建、湖南(贛州和五礦主導(dǎo))的兩大南方稀土集團(tuán)，至此，中國(guó)三大稀土集團(tuán)已若隱若現(xiàn)。

靜待政策紅利落地，否較泰來正當(dāng)時(shí)。自2011年5月，**本著合理開發(fā)利用稀土資源和保護(hù)環(huán)境的原則，出臺(tái)了以《**關(guān)于促進(jìn)稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》(12號(hào)文)為**的一系列政策推動(dòng)稀土資源整合。政策在執(zhí)行過程中，雖然存在種種問題，但是也**了一定成效，按合法的稀土開采及冶煉企業(yè)口徑統(tǒng)計(jì)，2012年我國(guó)稀土精礦和氧化物產(chǎn)量分別下降10.53%和15.31%，中國(guó)合法稀土供給量持續(xù)三年收縮，同期稀土產(chǎn)品出口量亦出現(xiàn)下降。這表明地區(qū)治理政策初見成效，合法稀土領(lǐng)域的集中度已經(jīng)大幅提升，因此，我們預(yù)期下半年地區(qū)或?qū)⒊雠_(tái)類似“12號(hào)文”的重量級(jí)稀土政策，該政策若繼續(xù)聚焦打擊非法稀土和組建稀土大集團(tuán)，則行業(yè)基本面有望否較泰來，稀土價(jià)格有望出現(xiàn)全面恢復(fù)性上漲，屆時(shí)稀土企業(yè)盈利有望見底回升。

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